“六个核桃”上市 植物蛋白饮料将在未来充满想象力

作为中国植物蛋白饮料行业年产销量最大的企业，河北养元智汇饮品股份有限公司于2018年2月12日正式在上海证券交易所挂牌上市，成功登陆资本市场。 “六个核桃”的大单品之路 据了解，养元饮品自设立以来，致力于打造“中国核桃饮品专家”，一直专注于以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，目前已成为国内核桃饮料生产规模最大的龙头企业。该公司仅靠一个大单品“六个核桃”，在植物蛋白饮料行业一年营收卖到90亿元，净利达到27亿，销量居于行业前列。 自2005年起，养元饮品的爆品“六个核桃”实现连续十年的市场热销，由此促使养元饮品一举成为核桃乳行业的龙头，一度占据90%以上的市场份额。从其披露的财务数据来看，公司的业绩表现尤为突出，2014年-2017上半年，养元饮品的营收分别为82.62亿元、91.73亿元、89.03亿元、36.66亿元；净利润为18.31亿元、26.2亿元、27.41亿元、10亿元。这个业绩在整个A股3454家上市公司中，能排在第126位，和其排在同一梯队的有海天味业、云南白药。 “六个核桃”是养元饮品的王牌产品，2016年，养元饮品卖出了43亿罐“六个核桃”核桃乳。2017年，养元饮品的电商平台发展呈现爆发式增长态势，以2017年上半年数据为例，电商渠道销量飘红，京东自营618同比增长701.02%，天猫超市1-6月份同比增长278.99%，电商平台1-6月份同比增长402.85%，养元饮品上半年电商收入达到2058万元，已经超过2016年电商收入接近一倍。另一方面，截至2017年6月末，公司已有经销商约1700家，其合作的零售终端数量超过100万家。销售区域已基本覆盖除了西藏、青海、宁夏、甘肃等西北、西南部分省份以外的全国大部分地区。在营销方面，养元智汇仍不遗余力，2017年上半年营销费用为5.55亿元，占营业收入的15.13%，而2014年-2016年分别为8.57亿元、9.21亿元和10.73亿元。随着营销费用的持续投入及品牌势能的叠加，在市场投入达到一个临界点后，一线城市的市场潜力将会全面激发，势必带来销量的快速增长。 养元饮品本次公开发行新股募集资金将用于“营销网络建设和市场开发项目”和“衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目”，以新替旧，养元饮品将有望在新的发展起点上再创新高。 有机构认为，该行业预计未来将维持5%左右增长。植物蛋白饮料各细分子行业市场格局较为稳定，其中养元饮品作为核桃乳龙头，市场占有率较高，多家机构看好养元饮品的未来发展。广发证券预计2017-2019年公司收入78.09亿元、81.99亿元、86.89亿元，净利润22.33亿元、24.12亿元、25.57亿元，未来将保持持续稳定增长。 植物蛋白饮料的未来 植物蛋白饮料产品根据其使用的主要原料的不同，可分为核桃露(乳)饮料、杏仁露(乳)饮料、花生露(乳)饮料、椰子汁(乳)饮料、豆奶(乳)饮料等品种。 随着饮料市场的发展，消费者的消费偏好也逐渐发生变化，植物蛋白饮料由于具有营养、健康的特点而逐步为大众所接受和认同，市场需求结构、行业供给结构正在发生深刻变化，植物蛋白饮料行业在饮料行业中的地位显著提高。根据国家统计局的数据，2011—2015年，含乳和植物蛋白饮料子类的企业收入仅占饮料总类企业收入的不到20%，但占比逐年趋高，且收入增长率保持两位数，远高于饮料总类的收入增长率，具有较大的发展空间。 前瞻产业研究院发布的《2017-2022年中国植物蛋白饮料行业市场需求与投资规划分析报告》数据显示，2007年以来各饮料子行业增速最快的是植物蛋白饮料，2016年植物蛋白饮料行业收入为1217.2亿元，2007-2016年复合增速达24.5%，在整个饮料行业的占比上升8.79个百分点至18.69%。 前瞻产业研究院分析认为，随着碳酸饮料及含乳饮料行业面临产品品种老化、渠道表现力弱、消费群体单一、安全问题频发等瓶颈的拖累，饮料市场继续向植物蛋白饮料、茶饮料、饮用水等“健康”饮料方向发展，植物蛋白饮料行业未来几年的增速将有望保持在20%以上，领跑整个饮料制造市场，预计到2020年植物蛋白饮料市场规模达2583亿元，占饮料行业的比重继续上升至24.2%。

图表1：饮料行业各细分领域对比（单位：亿元，%）

随着我国居民收入、生活水平的持续提高，植物蛋白饮料由于具备营养、健康的特征，市场增长较快。根据国家统计局的数据，含乳和植物蛋白饮料行业的企业家数由2013年末的211家，增至2014年末的246家，同比增幅达17%，2015年三季度末增至264家，同比增幅为7%。众多知名品牌如承德露露、娃哈哈、伊利、蒙牛、三元、盼盼等均已推出核桃乳或类似产品;2016年3月，可口可乐公司收购原中绿集团旗下厦门粗粮王饮品;2016年4月，王老吉与大寨饮品合作，行业竞争日趋激烈。 植物蛋白饮料竞争激烈，细分行业龙头向综合性企业发展 从我国植物蛋白饮料竞争来看，呈现整体集中度较低，但细分领域集中度较高的特征。目前最大的植物蛋白饮料公司是养元饮品，在全国的市场份额为8.34%，四川蓝剑、银鹭集团、椰树集团、承德露露分列二至五位，但市场占有率不足3.5%，整个植物蛋白饮料市场前十企业的份额仅为24.43%。

图表2：植物蛋白饮料市场格局（单位：亿元，吨，%）

但从杏仁露、椰子汁、核桃露等细分领域来看，椰树“椰汁”、露露“杏仁露”、养元“六个核桃”、银鹭“花生牛奶”等领导性品牌均占据了一半以上的份额。

图表3：植物蛋白饮料细分领域龙头企业市场份额对比（单位：%）

然而应该注意到的是，当前国内饮料行业产品同质化严重，依靠价格竞争抢夺市场，植物蛋白饮料也同样面临这些问题，因此虽然我们预计植物蛋白饮料市场增长速度高达20%以上，但企业层面却出现销售下滑或是增速放缓的情况，尤其是越来越多的企业加入到植物蛋白饮料领域使得竞争愈加激烈，包括银鹭、椰树、露露等代表性的企业营收增长均不复过去的风光。