奥瑞金:核心客户高速增长,二片罐产能放量

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公司公布三季报:2013年1~9月实现营业收入35.28亿元,同比增长38.9%;归属于母公司所有者净利润5亿元,同比增长52.8%;EPS1.63元。

点评:公司核心客户红牛延续高增长,两片罐业务满产放量,业绩略超我们预期。

核心客户红牛销量持续高增长:公司前三季度营业收入同比增长38.9%,其中三季度单季营收同比增长33.6%,我们认为主要原因为公司核心客户红牛在饮料行业回暖及去年较低基数综合作用下持续高速增长。一季度红牛增长接近40%,二季度增长超过30%,上半年来自红牛的收入增速达35%,全年收入增速维持在30%以上为大概率事件。根据目前终端调研信息,红牛仍然维持此前旺销态势。受益功能饮料行业景气,红牛长期增长趋势确定性高,根据《2012-2016年中国功能型饮料行业市场调查及投资决策报告》预测,功能性饮料行业未来3年的复合增速为35.12%,而红牛作为功能性饮料的第一品牌,在过去5年的复合增速接近38%。随着新竞争的加入,行业不断扩容,红牛有望继续维持高增长。

加多宝向两片罐转型带动公司13年两片罐放量:除三片罐核心客户业务销量增长外,新增二片罐产能放量,二片罐客户业务同比大幅提升。上虞7亿罐两片罐生产线于12年8月1号正式投产,经过产能爬坡,13年已经能实现满产,由于市场的影响,并没有实现满产,而目前影响因素基本消除,预计下半年两片罐业务的收入绝对额会高于上半年。从量上讲两片罐主要还是供给加多宝,加多宝占据了两片罐产能的40%左右,上虞的产能是8亿罐,我们测算加多宝约为3亿多罐。中粮占加多宝的供应比重约为40%,奥瑞金约为10%-20%,份额已经逐步扩大。公司全年来自加多宝的总量确定性较高,大约是3亿左右的两片罐+1亿左右三片罐。

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公司其他客户如雪花啤酒、旺旺、露露等也获得较高增长。露露预计全年销量2亿罐,旺旺约有50%包装罐自己生产,25%由统一供给,25%由奥瑞金供给。奥瑞金作为行业领导企业跟随红牛、加多宝等客户快速成长,完成了全国布局,进入客户结构多元化发展阶段。

公司产能布局方面,广东肇庆二片罐项目产能释放主要在14年,加多宝约消化40%产能。江苏宜兴三片罐项目将于年底投产,一期产能为8亿罐,预计14年产能利用率能够达到60%。

受益原材料价格下行及高毛利产品占比提升,毛利率上升:公司前三季度综合毛利率达到29.2%,同比增长2.76个百分点,一方面受益于原材料价格下降,镀锡马口铁的价格较全年同期下降了10%左右;另一方面高毛利产品占比提升,三片饮料罐的主要客户红牛前三季度销售额快速增长,红牛包装罐产品价格稳定、成本下行、毛利率提升,为公司综合毛利率上升的重要影响因素。

公司费用率稳定,Q3费用率略降。前三季度三项费用率合计10.2%,同比上升0.08个百分点,费用率基本保持稳定。Q3费用率相较前两季略有下降。随着公司在建项目的持续进行及产能投放,预计管理、财务等费用率会有所上升,但整体来看不会出现大幅变动。

维持“增持”评级:我们预测公司13-15年的EPS为1.88、2.41、3.01,同比增长43%、28%、25%,对应PE为16X,13X,10X。由于公司仍处于高速增长期,相对于公司目前的估值,我们认为公司仍然被低估,维持“增持”评级。

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